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事项：

8 月8 日，中国电信发布《2023 年半年度报告》，2023 年上半年公司营业收入为2586.79 亿元，同比增长7.7%，归母净利润为201.53 亿元，同比增长10.2%。

评论：

上半年业绩符合预期，净利润保持双位数增速。2023 年上半年，公司营业收入为2606.64 亿元，同比增长7.6%，归母净利润为201.53 亿元，同比增长10.2%。公司在传统基础业务和产业互联网业务双增长的带动下实现了整体业绩的稳步提升，上半年实现毛利率30.76%，同比略有下降0.25pp，环比提升2.33pp；净利率为7.8%，同比提升0.16pp，环比提升1.97pp，公司盈利能力实现小幅回升。

基础业务收入稳步增长，融合增值业务贡献提升明显。公司上半年实现移动通信服务收入1016.07 亿元（同比+2.7%），其中移动增值及应用实现收入154.4亿元，同比增长19.4%，5G 套餐用户渗透率达到73.4%，移动用户ARPU 为46.2 元（同比+ 0.4%），5G ARPU 为48.7 元，同比降幅逐步趋缓；固网及智慧家庭服务实现收入620.24 亿元（同比+3.6%），其中智慧家庭业务收入为93.2亿元，同比增长15.7%，千兆宽带渗透率达到20.3%，宽带综合ARPU 为48.2元（同比+2.1%）。移动增值及应用、智慧家庭业务对于基础业务收入和ARPU提升的贡献显著，有望拉动基础业务高质量稳步发展。

天翼云向全年千亿收入目标迈进，持续强化AI 能力。公司产业数字化业务持续高速发展，上半年实现营收688.02 亿元，同比增长16.7%，占服务收入比例提升2.66pp 至29.2%。其中天翼云实现营收458.86 亿元，同比增长63.4%，力争全年实现营收千亿目标，持续为公司产业数字化业务注入动能。公司充分发挥云网融合优势，持续强化AI 能力，上半年发布多款基于算力底座的智能产品，如推出运营商首个云智超一体化算力平台“云骁”、打造“星河AI 平台”、发布“TeleChat”大语言模型等，对内促进降本增效，对外赋能千行百业。

公司坚持向科技型企业转型的发展战略，持续强化AI 能力，赋能数字化应用。

资本开支稳中略降，算力建设效果显著。上半年资本开支同比略有下降，其中产业数字化业务占比提高4.1pp 至28.4%，预计未来公司资本开支将持续向产业数字化领域倾斜。云网融合算力基础设施能力显著提升，其中智算（FP16）算力达到4.7 EFLOPS（+62.1%），通算（FP32）算力达到3.7 EFLOPS（+19.4%）。

投资建议：受益于基础业务的高质量发展和产业数字化业务的持续高速增长，我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为314.22、343.75、364.66 亿元，对应 EPS 分别为0.34、0.38 及 0.40 元。根据业务性质不同，公司产业数字化业务中天翼云和IDC 均位于国内领先地位，利用分部估值方法计算公司市值为7310.5 亿元，给予目标价7.99 元，维持“推荐”评级。

风险提示：竞争加剧降低发展质量，宏观经济下滑风险，传统业务ARPU 增长不及预期，产业数字化业务发展不及预期。